國(guó)內(nèi)宏觀實(shí)體經(jīng)濟(jì)加速下滑，政策逐步發(fā)力的趨勢(shì)明顯，經(jīng)濟(jì)衰退已然進(jìn)入下半場(chǎng)。按照歷史經(jīng)驗(yàn)，經(jīng)濟(jì)衰退期下半場(chǎng)是強(qiáng)股性轉(zhuǎn)債乃至可轉(zhuǎn)債作為大類(lèi)資產(chǎn)配置的首選。我們強(qiáng)調(diào)目前是投資強(qiáng)股性可轉(zhuǎn)債的絕佳機(jī)會(huì)，這一點(diǎn)從上周轉(zhuǎn)債市場(chǎng)人氣恢復(fù)，眾多個(gè)券漲幅超出正股便可看出。我們認(rèn)為部分債券型基金已經(jīng)開(kāi)始增配轉(zhuǎn)債品種。

　　目前在配置轉(zhuǎn)債過(guò)程中會(huì)面臨兩個(gè)疑問(wèn)：第一，強(qiáng)股性轉(zhuǎn)債從何而來(lái)？第二，在“絕佳的轉(zhuǎn)債布局期”，如何順應(yīng)市場(chǎng)變化配置轉(zhuǎn)債？

　　對(duì)于第一個(gè)問(wèn)題的回答是，強(qiáng)股性個(gè)券來(lái)自于三個(gè)方面：其一，二級(jí)市場(chǎng)已有的強(qiáng)股性轉(zhuǎn)債，如石化、工行、美豐、燕京等轉(zhuǎn)股溢價(jià)率10%以?xún)?nèi)的個(gè)券；其二，二級(jí)市場(chǎng)上，部分中、高轉(zhuǎn)股溢價(jià)率的轉(zhuǎn)債在公司主動(dòng)下修轉(zhuǎn)股價(jià)后，將成為強(qiáng)股性轉(zhuǎn)債；其三，一級(jí)市場(chǎng)新發(fā)的可轉(zhuǎn)債將自然成為強(qiáng)股性的轉(zhuǎn)債。

　　對(duì)于第二個(gè)問(wèn)題，也需要從上面三個(gè)角度來(lái)分別處理。首先，對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)已成為強(qiáng)股性的轉(zhuǎn)債，投資者目前適宜采取中性的態(tài)度。由于轉(zhuǎn)債市場(chǎng)前期已獲得較大漲幅，因此目前繼續(xù)追高的風(fēng)險(xiǎn)在加大，但若這些強(qiáng)股性個(gè)券遭遇4%或更高幅度的回調(diào)，則是重新介入的良機(jī)，強(qiáng)股性轉(zhuǎn)債在下半年的表現(xiàn)不會(huì)差。

　　其次，對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)中部分中、高轉(zhuǎn)股溢價(jià)率的轉(zhuǎn)債，我們其實(shí)不必過(guò)多糾結(jié)于預(yù)判公司主動(dòng)下修轉(zhuǎn)股價(jià)的公司事件發(fā)生。誠(chéng)然，公司主動(dòng)下修轉(zhuǎn)股價(jià)能為轉(zhuǎn)債帶來(lái)瞬間性5%左右的收益，但從2006年以來(lái)的歷史經(jīng)驗(yàn)看，在衰退期下半場(chǎng)及復(fù)蘇期上半場(chǎng)投資者若持續(xù)持有該類(lèi)轉(zhuǎn)債，其整體平均收益有望達(dá)到20%甚至更高，而投資者在公司主動(dòng)下修轉(zhuǎn)股價(jià)的公開(kāi)信息發(fā)布后增持該類(lèi)轉(zhuǎn)債一般只損失25%的收益空間。因此，建議投資者在公司下修轉(zhuǎn)股信息公布后增持該類(lèi)轉(zhuǎn)債，進(jìn)行趨勢(shì)性投資策略。

　　第三，對(duì)于一級(jí)市場(chǎng)新發(fā)轉(zhuǎn)債，建議投資者對(duì)下半年所有新發(fā)各券進(jìn)行杠桿化申購(gòu)。一級(jí)市場(chǎng)新發(fā)轉(zhuǎn)債對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的沖擊已經(jīng)死灰復(fù)燃，具體體現(xiàn)在一級(jí)市場(chǎng)天然強(qiáng)股性轉(zhuǎn)債對(duì)二級(jí)市場(chǎng)“股債兩不靠”轉(zhuǎn)債的沖擊(目前二級(jí)市場(chǎng)上強(qiáng)債性轉(zhuǎn)債個(gè)數(shù)極少)。

　　當(dāng)一級(jí)市場(chǎng)新券在二級(jí)市場(chǎng)上市后，則建議投資者進(jìn)行追漲殺跌的操作方式。具體來(lái)講，就是當(dāng)轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率在10%以?xún)?nèi)時(shí)選擇繼續(xù)持有(轉(zhuǎn)債價(jià)格達(dá)到120以上時(shí)才考慮逐步減倉(cāng))，若其正股價(jià)格下跌至轉(zhuǎn)股溢價(jià)率在15%之上時(shí)，投資者應(yīng)及時(shí)斬倉(cāng)止損�？傮w上，建議投資者在轉(zhuǎn)債新券上市后仍然持有一段時(shí)間。