屈宏斌：宏觀調(diào)控前緊后松概率大

　　貨幣政策已適度從緊

　　中國證券報：為了防止經(jīng)濟過熱，政府可能會出臺哪些調(diào)控政策？

　　屈宏斌：從去年四季度的經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，中國經(jīng)濟的冬天甚至春天都已經(jīng)過去了，正在進入夏天，當(dāng)然不能再穿棉襖了。我們預(yù)計上半年將會有一系列的調(diào)控政策出臺。調(diào)控政策應(yīng)該來自兩方面：一是貨幣政策需要緊縮了，二是擴張性的財政政策需要微調(diào)了，政府應(yīng)該限制新開工的“鐵公基”項目，省出更多財力投入到公共醫(yī)療和教育等民生領(lǐng)域，這既能防過熱，又能減少老百姓的后顧之憂，為長期拉動消費奠定良好的基礎(chǔ)。

　　從政策操作層面來看，貨幣政策實際已開始“適度從緊”，1月18日人民銀行上調(diào)存款準備金率僅僅是一個開始，預(yù)計會有更多收緊流動性的政策出臺。我們判斷貨幣政策調(diào)整將以“量化為主、價格為輔”。在量化工具方面，預(yù)計央行未來6個月可能有3-4次的上調(diào)存款準備金率，其次，央行會通過發(fā)行央票回收流動性,還有通過窗口指導(dǎo)來防止信貸增速過快。當(dāng)然，在CPI上漲超過3%時，央行需要啟動調(diào)控手段即加息，主要目的有兩個，一是防止通脹上行導(dǎo)致真實利率為負，二是向市場傳遞一個明確信號—央行有能力控制通脹。預(yù)計再過一兩個月，CPI就會上升3%，央行可能在3月底或4月啟動加息。不過，在美聯(lián)儲加息之前，中國加息的空間不大，上半年最多有兩次加息,每次27個基點，共54個基點。如果加息過猛，會導(dǎo)致息差加大引發(fā)大量套利資金涌入。

　　其實，在經(jīng)濟強勁回升的前提下，通過壓縮新開工項目來為基建投資降溫會較貨幣政策緊縮更加有效。原因何在？其一，基建項目降溫帶來大宗商品進口需求的放緩對于國際商品價格構(gòu)成下行壓力，同時影響商品市場投資/投機者的市場預(yù)期，從而有助于降低我國的輸入型通脹壓力；其二，通過窗口指導(dǎo)等行政方式來壓縮信貸政策會擠出投向中小企業(yè)、三農(nóng)等融資條件相對弱勢行業(yè)的信貸；其三，加息等價格工具對于大型企業(yè)以及相關(guān)政府背景的基建項目由于其對利率水平敏感度低而影響不大。因而，僅僅靠貨幣政策的收緊可能阻礙民間投資的復(fù)蘇回暖，這也與決策層的政策意圖背道而馳。