貨幣政策作為世界各國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的主要工具，在保持幣值穩(wěn)定和總量平衡方面發(fā)揮著重要作用。在成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家作用更為突出，幾乎成為宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的代名詞。在我國(guó)，自上世紀(jì)90年代中期以來(lái)，貨幣政策也在宏觀調(diào)控中扮演越來(lái)越重要的角色。由此，在當(dāng)前“穩(wěn)增長(zhǎng)”的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，貨幣政策就成為大家關(guān)注的焦點(diǎn)。2012年，為應(yīng)對(duì)復(fù)雜多變的國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境和國(guó)際金融危機(jī)的沖擊，我國(guó)靈活調(diào)整貨幣政策取向，綜合運(yùn)用各種政策工具，準(zhǔn)確把握調(diào)控的重點(diǎn)、力度與節(jié)奏，促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展。針對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，貨幣政策將在保持“穩(wěn)健”的基調(diào)下增強(qiáng)靈活性和針對(duì)性。
一、金融運(yùn)行：總體平穩(wěn)
2012年9月末，廣義貨幣（M2）余額94.37萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)14.8%，分別比上月末和上年末高1.3個(gè)和1.2個(gè)百分點(diǎn)；狹義貨幣（M1）余額28.68萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)7.3%，比上月末高2.8個(gè)百分點(diǎn)，比上年末低0.6個(gè)百分點(diǎn)。前三季度人民幣貸款增加6.72萬(wàn)億元，外幣貸款增加845億美元；9月末，本外幣貸款余額65.46萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)16.4%；月末人民幣貸款余額61.51萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)16.3%，分別比上月末和上年末高0.2個(gè)和0.5個(gè)百分點(diǎn)；前三季度人民幣貸款增加6.72萬(wàn)億元，同比多增1.04萬(wàn)億元。2012年前三季度社會(huì)融資規(guī)模為11.73萬(wàn)億元，比上年同期多1.92萬(wàn)億元。整體上，金融運(yùn)行平穩(wěn)，有力地促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
從三季度的國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況看，已經(jīng)出現(xiàn)了一些積極的變化：一是主要指標(biāo)增長(zhǎng)速度雖然在回落，但是回落幅度在收窄，并且有些指標(biāo)增速還在加快。三季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的增長(zhǎng)速度是7.4%，比上季度回落0.2個(gè)百分點(diǎn)，但是增長(zhǎng)速度回落的幅度比上個(gè)季度收窄了0.3個(gè)百分點(diǎn)。從實(shí)體經(jīng)濟(jì)看，規(guī)模以上工業(yè)增加值，三季度的增長(zhǎng)速度是9.1%，比二季度增長(zhǎng)速度回落了0.4個(gè)百分點(diǎn)，但回落幅度比二季度收窄了1.7個(gè)百分點(diǎn)。固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)速度前三季度是20.5%，比上半年上升了0.1個(gè)百分點(diǎn)。二是從9月份的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行指標(biāo)來(lái)看，幾乎所有主要指標(biāo)增長(zhǎng)速度都在加快。9月份規(guī)模以上工業(yè)增加值增長(zhǎng)了9.2%，比上個(gè)月增速回升了0.3個(gè)百分點(diǎn)。9月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速比上個(gè)月回升了1個(gè)百分點(diǎn)，9月份出口增速是9.9%，回升了7.2個(gè)百分點(diǎn)。三是經(jīng)濟(jì)預(yù)期指標(biāo)開(kāi)始趨向回暖。9月份PMI指數(shù)為49.8%，比8月份回升了0.6個(gè)百分點(diǎn)，消費(fèi)者信心指數(shù)100.8%，比上月回升了1.4個(gè)百分點(diǎn)。
二、貨幣政策背景：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，國(guó)外貨幣注水
從實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行看，世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇依然非常緩慢。雖然在國(guó)際組織、歐盟及歐洲央行強(qiáng)力救助下，歐元區(qū)崩潰風(fēng)險(xiǎn)已大大降低，但在重債與緊縮雙重壓力作用下，歐元區(qū)仍將不可避免發(fā)生衰退，給全球經(jīng)濟(jì)帶來(lái)?yè)]之不去的陰影。美國(guó)在企業(yè)與居民部門(mén)完成去杠桿化并溫和復(fù)蘇的同時(shí)，將從今年四季度開(kāi)始面臨“財(cái)政懸崖”挑戰(zhàn)。隨著一系列財(cái)政寬松政策的到期，美國(guó)國(guó)會(huì)將再度在短期經(jīng)濟(jì)沖擊與觸及債務(wù)上限之間進(jìn)行艱難抉擇。隨著對(duì)外貿(mào)易依存度的不斷提升（2011年為48.7%），我國(guó)與世界經(jīng)濟(jì)日益成為休戚與共的整體，歐美經(jīng)濟(jì)不景氣，勢(shì)必影響我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。
從國(guó)內(nèi)看，今年以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速總體趨緩，前三季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長(zhǎng)7.7%，其中，第三季度GDP增長(zhǎng)7.4%，創(chuàng)下14個(gè)季度以來(lái)的新低。盡管出現(xiàn)了一些積極因素，但我國(guó)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)的根基還不牢固，影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的不確定性因素尚多。特別是帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的投資、消費(fèi)、出口的“三駕馬車(chē)”，目前都還面臨許多問(wèn)題與隱憂。統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的PMI數(shù)據(jù)也表明，9月原材料庫(kù)存指數(shù)為47%，盡管比8月份（45.1%）有所提升，但仍處于50%的榮枯線之下，顯示我國(guó)經(jīng)濟(jì)去庫(kù)存效果不盡如人意，對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)增幅的回升會(huì)構(gòu)成一定的壓抑，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)大幅回升的市場(chǎng)內(nèi)生動(dòng)力不足。而我國(guó)經(jīng)濟(jì)速度效益型特征十分明顯，如果經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)放緩，企業(yè)效益和政府財(cái)政收入增速將會(huì)大幅下降，各種債務(wù)和金融風(fēng)險(xiǎn)會(huì)增大。1-8月份，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)30597億元，同比下降3.1%。8月當(dāng)月實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)3812億元，同比下降6.2%。同時(shí)，經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)放緩，還會(huì)增加就業(yè)壓力和社會(huì)矛盾。而且由于這一輪經(jīng)濟(jì)增速放緩的因素比以往更加復(fù)雜，擔(dān)憂的情緒也很可能會(huì)被放大。因此，作為宏觀調(diào)控重要手段的貨幣政策，成為大家關(guān)注的焦點(diǎn)也就順理成章。
在世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢的情況下，各發(fā)達(dá)國(guó)家爭(zhēng)相開(kāi)閘放水。美聯(lián)儲(chǔ)宣布推出QE3，每月購(gòu)買(mǎi)400億美元的抵押貸款支持證券（MBS），并維持現(xiàn)行的扭曲操作不變，延長(zhǎng)0-0.25%的超低利率至2015年年中。值得注意的是，美聯(lián)儲(chǔ)此輪量化寬松并沒(méi)有設(shè)定時(shí)間和規(guī)模。美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克表示，“看不到經(jīng)濟(jì)回升就不收手”。 無(wú)獨(dú)有偶，面對(duì)重重債務(wù)危機(jī)的歐洲央行也使出了“狠招”，宣布“無(wú)限量收購(gòu)重債國(guó)債務(wù)”，擺明了一副“你美國(guó)投放多少貨幣，我歐洲也投放多少貨幣”的姿態(tài)。與此同時(shí)，新興市場(chǎng)央行也都不斷行動(dòng)。全球?qū)捤韶泿耪咭讶淮_立。這樣的背景下，我國(guó)貨幣政策顯然會(huì)受到量化寬松政策的影響，在博弈中保護(hù)自身的利益，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展。
三、貨幣政策面對(duì)的形勢(shì)及問(wèn)題
1、貨幣政策對(duì)象：經(jīng)濟(jì)放緩的非周期因素及結(jié)構(gòu)問(wèn)題
一般而言，貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用主要體現(xiàn)在總量以及周期性因素方面。但正如一些專(zhuān)家指出，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增速回落有多重因素，既有外部需求收縮與內(nèi)需增長(zhǎng)放緩的相互疊加，也有周期性調(diào)整和結(jié)構(gòu)性因素的相互交織，還有短期需求波動(dòng)和中長(zhǎng)期潛在增長(zhǎng)率下降的相互作用，是各種因素綜合作用的結(jié)果。不同于以往經(jīng)濟(jì)下行主要是受經(jīng)濟(jì)周期性調(diào)整和短期需求收縮的影響，這一輪經(jīng)濟(jì)增速放緩已隱含著結(jié)構(gòu)性因素和潛在增長(zhǎng)率變化的作用。在這種情況下，僅僅靠短期刺激政策，不可能解決結(jié)構(gòu)性矛盾和潛在增長(zhǎng)率下降問(wèn)題，如果過(guò)度加大政策力度把經(jīng)濟(jì)增速拉起來(lái)，通貨膨脹、產(chǎn)能過(guò)剩和結(jié)構(gòu)性矛盾就會(huì)進(jìn)一步加劇。
同時(shí)，目前中國(guó)的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題不僅在于短期的經(jīng)濟(jì)增速下滑，更在于結(jié)構(gòu)問(wèn)題突出，已然影響到未來(lái)的可持續(xù)發(fā)展。比如，中國(guó)經(jīng)濟(jì)中儲(chǔ)蓄和投資結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡。2011年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值47萬(wàn)億元，其中最終消費(fèi)為22.5萬(wàn)億元，資本形成為22.9萬(wàn)億元，凈出口為1.2萬(wàn)億元。中國(guó)的儲(chǔ)蓄率高達(dá)52%，在世界上差不多是絕無(wú)僅有，而且就大國(guó)經(jīng)濟(jì)而言，歷史上也不曾有過(guò)先例。儲(chǔ)蓄、投資和消費(fèi)結(jié)構(gòu)的偏離常態(tài)，反映在經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出結(jié)構(gòu)上就是第三產(chǎn)業(yè)發(fā)展不足，2011年第三產(chǎn)業(yè)僅占全部GDP的43%，與發(fā)達(dá)國(guó)家73%左右、中等收入國(guó)家53%左右的比例相比差距不小，甚至低于很多發(fā)展中國(guó)家。結(jié)構(gòu)失衡的問(wèn)題有著深刻的社會(huì)、文化和經(jīng)濟(jì)政治體制背景。一個(gè)重要原因是要素市場(chǎng)未能充分發(fā)揮其在資源配置中的基礎(chǔ)性作用，這需要我們繼續(xù)深化改革，打破勞動(dòng)力、土地、資本等要素市場(chǎng)長(zhǎng)期存在的體制性障礙，顯著地提高資源配置的效率。
目前，單純依靠釋放流動(dòng)性助推經(jīng)濟(jì)是不可持續(xù)的，釋放流動(dòng)性是一柄“雙刃劍”。增加流動(dòng)性無(wú)助于結(jié)構(gòu)性矛盾的解決。當(dāng)前，國(guó)內(nèi)銀行雖愿向國(guó)企或大中型企業(yè)提供貸款，但這些企業(yè)卻因?qū)?jīng)濟(jì)信心不足而不敢借或不愿借；而小微企業(yè)雖有強(qiáng)烈貸款需求，銀行出于控制風(fēng)險(xiǎn)的考慮，卻又不愿或不敢貸款給這些企業(yè)，導(dǎo)致在銀行體系流動(dòng)性已經(jīng)相當(dāng)寬松的同時(shí)，仍然出現(xiàn)民間借貸利率高企現(xiàn)象。而且，流動(dòng)性的過(guò)度注入還會(huì)影響宏觀金融穩(wěn)定。通過(guò)釋放流動(dòng)性的方式助推經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的空間已經(jīng)十分有限。
2、貨幣政策中介目標(biāo)：固有擴(kuò)張貨幣路徑面臨窘境
作為貨幣政策的中介目標(biāo)——貨幣供應(yīng)量，長(zhǎng)期以來(lái)其增速超過(guò)GDP增速。觀察1978年以來(lái)的中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，1993年之前，伴隨中國(guó)包括生產(chǎn)品和消費(fèi)品在內(nèi)的商品領(lǐng)域逐漸市場(chǎng)化，相應(yīng)帶來(lái)了大量的商品交易現(xiàn)金需求，需要一定貨幣來(lái)支撐。1994年分稅制改革帶來(lái)的地方政府財(cái)政收入結(jié)構(gòu)變化，同年國(guó)務(wù)院公布《關(guān)于深化城鎮(zhèn)住房制度改革的決定》正式啟動(dòng)了居民住房市場(chǎng)化進(jìn)程，以及中國(guó)股票市場(chǎng)的建立等體制性因素變化，均造成中國(guó)貨幣化過(guò)程快速地由商品吸納轉(zhuǎn)為要素吸納和資產(chǎn)吸納階段。同時(shí)，巨大的人口結(jié)構(gòu)變遷——?jiǎng)趧?dòng)力由農(nóng)業(yè)領(lǐng)域向非農(nóng)領(lǐng)域轉(zhuǎn)移，也必然需要額外的貨幣供給予以補(bǔ)充。
但是，目前看，表現(xiàn)為原來(lái)能夠吸納超額貨幣的商品領(lǐng)域、要素領(lǐng)域和資產(chǎn)領(lǐng)域已經(jīng)呈現(xiàn)出邊際遞減的趨勢(shì)，而在新的吸納貨幣領(lǐng)域出現(xiàn)之前，即經(jīng)濟(jì)運(yùn)行新的增長(zhǎng)點(diǎn)形成之前，如果照舊提供超額貨幣，就會(huì)形成通脹壓力。
雖然中國(guó)目前的工業(yè)化和城鎮(zhèn)化尚未完成，但是日本和韓國(guó)的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)顯示，城鎮(zhèn)化率超過(guò)50%之后，城鎮(zhèn)化提升速度將出現(xiàn)回落。日本、韓國(guó)城鎮(zhèn)化率分別在1968年和1976年超過(guò)50%，隨后兩國(guó)城鎮(zhèn)化推進(jìn)速度出現(xiàn)了明顯的放緩。而中國(guó)城鎮(zhèn)化率于2011年超過(guò)50%，因此按照日韓的經(jīng)驗(yàn)，雖然中國(guó)城鎮(zhèn)化水平與世界平均水平仍有差距，但很難繼續(xù)維持1994年至2011年間每年1.3%的增幅。城鎮(zhèn)化速率的放緩，相應(yīng)也帶動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)、重工業(yè)等領(lǐng)域的調(diào)整，這些因素的變化均直接導(dǎo)致維系多年的貨幣化進(jìn)程放緩。當(dāng)然，未來(lái)人民幣國(guó)際化進(jìn)程加快，特別是人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算的比重不斷提高，相應(yīng)人民幣流通范圍由境內(nèi)擴(kuò)張至境外，由此會(huì)產(chǎn)生吸納人民幣的新領(lǐng)域——外部商品吸納領(lǐng)域，但就目前的情況來(lái)看，這一領(lǐng)域的真正形成還尚需時(shí)日。
因此，即便是政府想繼續(xù)通過(guò)貨幣擴(kuò)張來(lái)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)止跌回升，但是由于沒(méi)有能夠吸納超額貨幣的新領(lǐng)域，實(shí)際的效果也要大打折扣。即隨著貨幣基數(shù)增大，貨幣長(zhǎng)期超經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也不可持續(xù)。
3、貨幣政策工具：傳統(tǒng)手段面臨新挑戰(zhàn)
根據(jù)中國(guó)人民銀行公布的信息與數(shù)據(jù)，2002年到2011年間，中國(guó)金融總量快速擴(kuò)張，金融結(jié)構(gòu)多元發(fā)展，金融產(chǎn)品和融資工具不斷創(chuàng)新，證券、保險(xiǎn)類(lèi)機(jī)構(gòu)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金支持加大，商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)對(duì)貸款表現(xiàn)出明顯替代效應(yīng)。社會(huì)融資規(guī)模由2萬(wàn)億元擴(kuò)大到12.83萬(wàn)億元，年均增長(zhǎng)22.9%；社會(huì)融資規(guī)模與GDP之比由2002年的16.7%增至2011年的27.1%。十年間，社會(huì)融資規(guī)模呈現(xiàn)出四大特點(diǎn)：人民幣貸款占比顯著下降；直接融資擴(kuò)容；金融機(jī)構(gòu)表外業(yè)務(wù)融資功能顯著增強(qiáng)；非銀行金融機(jī)構(gòu)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度迅速加大。
在金融結(jié)構(gòu)不斷變化的形勢(shì)下，當(dāng)前金融宏觀調(diào)控面臨諸多挑戰(zhàn)，主要表現(xiàn)為金融宏觀調(diào)控“盲區(qū)”增多，現(xiàn)有調(diào)控工具作用受限。
一是數(shù)量型調(diào)控工具影響力逐步下降。數(shù)量型工具主要調(diào)控銀行體系流動(dòng)性，但對(duì)銀行體系外的資本市場(chǎng)、民間借貸、外商投資等金融活動(dòng)及不占用銀行流動(dòng)性的銀行表外融資等業(yè)務(wù)影響極為有限。此外，商業(yè)銀行通過(guò)發(fā)展理財(cái)業(yè)務(wù)等中間業(yè)務(wù)，也進(jìn)一步降低了數(shù)量型工具調(diào)控效力。
二是價(jià)格調(diào)控依然困難。變數(shù)量調(diào)控為價(jià)格調(diào)控是完善中國(guó)貨幣政策調(diào)控的一個(gè)方向，要實(shí)現(xiàn)這一轉(zhuǎn)變就必須實(shí)現(xiàn)存貸款利率的市場(chǎng)化。存貸款利率的市場(chǎng)化過(guò)程，不僅涉及一系列金融體制機(jī)制的改革創(chuàng)新，而且涉及存款人、貸款人、借款人和其他市場(chǎng)參與者之間的一系列權(quán)力、利益和行為的調(diào)整，既需要硬化相關(guān)金融機(jī)構(gòu)的財(cái)務(wù)預(yù)算約束（包括實(shí)施金融機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)制度），也需要給工商企業(yè)等機(jī)構(gòu)以市場(chǎng)化融資的自主權(quán)，使他們?cè)阢y行貸款、發(fā)行債券及其他方式融資之間有著充分的選擇權(quán)，還需要完善和嚴(yán)格市場(chǎng)規(guī)則，打擊各種擾亂乃至破壞市場(chǎng)秩序的行為。這些條件的形成絕非一日之功，也不是畢其功于一役所能奏效的，但只要這些條件未在存貸款利率市場(chǎng)化過(guò)程中有效形成，數(shù)量調(diào)控（或一定程度上的數(shù)量調(diào)控）向價(jià)格調(diào)控的轉(zhuǎn)變將難以完成。
4、貨幣政策環(huán)境：經(jīng)濟(jì)開(kāi)放度和信息敏感度提高，實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)難度增大
經(jīng)濟(jì)開(kāi)放度提高對(duì)我國(guó)貨幣政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)有兩重性。一方面，參與世界貿(mào)易有利于解決國(guó)內(nèi)供需矛盾，從理論上說(shuō)能夠起到平抑物價(jià)波動(dòng)的作用；另一方面，“輸入性”物價(jià)波動(dòng)將成為我國(guó)近幾年物價(jià)不穩(wěn)定的重要?jiǎng)右�。在這種形勢(shì)下，貨幣政策兼顧內(nèi)外均衡的難度進(jìn)一步增大。
而且當(dāng)今社會(huì)是一個(gè)信息數(shù)量巨大，信息瞬時(shí)傳遞的網(wǎng)絡(luò)社會(huì)。傳統(tǒng)體制下的信息渠道正在被多元化、市場(chǎng)化、社會(huì)化的信息網(wǎng)狀系統(tǒng)取代，經(jīng)濟(jì)主體和社會(huì)公眾對(duì)貨幣政策的預(yù)判能力大大提高，貨幣政策制定與實(shí)施過(guò)程中，政府與市場(chǎng)的“博弈”將影響貨幣政策的有效性。這對(duì)我國(guó)貨幣政策的正確導(dǎo)向和公眾預(yù)期的有效管理提出了新的挑戰(zhàn)。
四、政策建議：增強(qiáng)貨幣政策靈活性，繼續(xù)完善金融結(jié)構(gòu)
基于上述分析，針對(duì)當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)以及國(guó)際金融環(huán)境，處理好經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展，調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和管理通脹預(yù)期的關(guān)系，我國(guó)一方面不宜盲目跟風(fēng)，慣性擴(kuò)張，一方面也要增強(qiáng)貨幣政策的針對(duì)性和靈活性，提高貨幣政策的科學(xué)性和預(yù)見(jiàn)性，根據(jù)貨幣政策的時(shí)滯性，做好貨幣政策應(yīng)變的預(yù)案。
首先，大力發(fā)展直接融資市場(chǎng)，為貨幣政策有效傳導(dǎo)疏通渠道。
我國(guó)經(jīng)濟(jì)中目前最尖銳的問(wèn)題是小型微型企業(yè)融資難。我們固然應(yīng)該挖掘銀行的一切潛力，而且也要積極推動(dòng)民間信貸的規(guī)范發(fā)展。但小型微型企業(yè)往往需要的是本金，或者是時(shí)間稍長(zhǎng)一點(diǎn)的債務(wù)融資，而這種服務(wù)只能由基礎(chǔ)的直接融資來(lái)提供。為此：一是加快金融產(chǎn)品創(chuàng)新，擴(kuò)大資產(chǎn)證券化試點(diǎn)范圍，加快推進(jìn)地方債、保障性住房債、中小企業(yè)集合債等新型融資工具發(fā)展，不斷擴(kuò)大金融市場(chǎng)融資規(guī)模。二是促進(jìn)金融市場(chǎng)均衡發(fā)展，積極推動(dòng)包括創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)、場(chǎng)外證券交易市場(chǎng)等多層次資本市場(chǎng)發(fā)展。三是逐步擴(kuò)大金融市場(chǎng)參與主體，積極推動(dòng)企業(yè)、個(gè)人投資者等通過(guò)金融機(jī)構(gòu)間接參與貨幣市場(chǎng)，進(jìn)一步推動(dòng)更多非銀行金融機(jī)構(gòu)、基金管理公司、企業(yè)及個(gè)人投資者參與銀行間債券市場(chǎng)，進(jìn)一步擴(kuò)大機(jī)構(gòu)投資者在資本市場(chǎng)中的比重。四是積極發(fā)展跨市場(chǎng)產(chǎn)品，推動(dòng)貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)進(jìn)一步聯(lián)通，實(shí)現(xiàn)資金合理流動(dòng)，促進(jìn)市場(chǎng)真實(shí)利率價(jià)格信號(hào)形成。
其次，加快推進(jìn)利率市場(chǎng)化進(jìn)程，為商業(yè)銀行轉(zhuǎn)型創(chuàng)造良好政策環(huán)境。
一是進(jìn)一步提高人民銀行在人民幣存、貸款基準(zhǔn)利率調(diào)控上的自主性，賦予人民銀行在一定幅度范圍內(nèi)自主調(diào)控權(quán)，提高人民銀行貨幣政策操作獨(dú)立性。二是加快利率市場(chǎng)化進(jìn)程，選擇具有硬約束的金融機(jī)構(gòu)，逐步放開(kāi)替代性金融產(chǎn)品價(jià)格，并有計(jì)劃、有步驟地逐步擴(kuò)大對(duì)人民幣存款利率上限和貸款利率下限的區(qū)間，最終實(shí)現(xiàn)存、貸款利率完全市場(chǎng)化。三是加強(qiáng)金融市場(chǎng)基準(zhǔn)利率體系建設(shè)，提高上海銀行間同業(yè)拆放利率（SHIBOR）基準(zhǔn)性，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)完善利率定價(jià)機(jī)制，增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力。四是進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)。
再次，加快民資進(jìn)入金融服務(wù)業(yè)的步伐。
2011年，我國(guó)有超過(guò)1000萬(wàn)戶的中小企業(yè)，貢獻(xiàn)了稅收的50%，創(chuàng)造了國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的60%，完成了創(chuàng)新成果的70%，解決了城鎮(zhèn)就業(yè)的80%，占全國(guó)企業(yè)總數(shù)的99%。但在以商業(yè)銀行為主導(dǎo)的金融體系中，大企業(yè)、政府相關(guān)企業(yè)占有的金融資源優(yōu)勢(shì)比較明顯，中小微企業(yè)和創(chuàng)新企業(yè)獲得的服務(wù)非常有限。另?yè)?jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，占據(jù)企業(yè)整體債券融資80%以上的短融、中票的融資主體中，央企和地方國(guó)企的比重達(dá)到80%以上，民營(yíng)企業(yè)僅為7%。數(shù)據(jù)顯示依靠債券融資的資金可得性依然較低，導(dǎo)致其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)改善有限。因此，有必要大力發(fā)展與小型企業(yè)對(duì)接的金融結(jié)構(gòu)�！督鹑跇I(yè)發(fā)展和改革“十二五”規(guī)劃》指出，在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，鼓勵(lì)和引導(dǎo)民間資本參與銀行、證券、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)的改制和增資擴(kuò)股。支持民間資本參與設(shè)立村鎮(zhèn)銀行、貸款公司、農(nóng)村資金互助社等新型農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)和小額貸款公司，增強(qiáng)對(duì)“三農(nóng)”和小微企業(yè)的金融服務(wù)能力，希望能夠盡快落實(shí)。
第四，貨幣政策制訂考慮金融部門(mén)行為。
目前，我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)的主渠道還是信貸渠道，均處在經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)變的環(huán)境中，我國(guó)的貨幣政策從制定到執(zhí)行再到得到反應(yīng)，發(fā)揮作用，這里的每一個(gè)環(huán)節(jié)都需要花費(fèi)一定的時(shí)間，這就是貨幣政策的時(shí)滯，可以分為內(nèi)部時(shí)滯和外部時(shí)滯。內(nèi)部時(shí)滯是央行從政策的制定到執(zhí)行的時(shí)間；外部時(shí)滯是央行貨幣政策執(zhí)行時(shí)間到在市場(chǎng)中實(shí)際發(fā)揮出效用的時(shí)間。相對(duì)來(lái)說(shuō)，內(nèi)部時(shí)滯央行可以掌握，而外部時(shí)滯由于受到各種因素的影響，如政策的執(zhí)行力、企業(yè)各部門(mén)及個(gè)人對(duì)政策的反應(yīng)等，央行對(duì)此很難進(jìn)行具體的控制。
現(xiàn)階段，我國(guó)金融市場(chǎng)對(duì)央行政策的反應(yīng)較弱，傳導(dǎo)機(jī)制不通暢。在信貸方面，在利潤(rùn)目標(biāo)的追求下，商業(yè)銀行進(jìn)行了商業(yè)化改造，具有很強(qiáng)的規(guī)避動(dòng)機(jī)，影響貨幣政策的有效性。傳統(tǒng)上，央行貨幣政策的數(shù)學(xué)模型中不考慮金融部門(mén)的行為，這些模型中包含了央行、企業(yè)、居民部門(mén)，但卻沒(méi)有金融市場(chǎng)和銀行部門(mén)。部分原因是人們簡(jiǎn)單地認(rèn)為貨幣政策能夠通過(guò)銀行體系自動(dòng)且順暢地傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)的企業(yè)和居民部門(mén)，但現(xiàn)實(shí)并非如此。我們必須考慮貨幣政策傳導(dǎo)問(wèn)題，將金融部門(mén)行為納入到央行的貨幣政策模型中去，以更好地促進(jìn)銀行體系的逆周期響應(yīng)。
最后，堅(jiān)持貨幣政策與其他政策的協(xié)調(diào)配合。
貨幣政策要同財(cái)政、投資、產(chǎn)業(yè)政策協(xié)調(diào)配合，貨幣政策本身也要注意各種政策工具的搭配使用，打“組合拳”應(yīng)成為貨幣政策的另一個(gè)“常態(tài)選擇”。
